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高端PCB打樣聯系方式

5G移動天線高頻板

5G移動天線高頻板

羅杰斯——全球基站天線射頻高頻板龍頭,布局5G靜待業績爆發:市場認為5G業績落地尚早,但全球龍頭已完成5G布局,2018有望帶來迎接高彈性,其中的龍頭就是——羅杰斯。作為全球領先的特種板材供應商,羅杰斯高頻板在全球市占率高達50%以上,在基站天線射頻領域有20年的行業經驗。公司在美增設第三個研發中心,重點布局5G產品研發,并已推出針對5G天線射頻的高頻板。2016年通信基站天線射頻的高頻板占公司收入占比22%,隨著2018年開始全球pre-5G多收多發天線滲透率進一步提升,5G試商用規模擴大,公司即將迎來高業績彈性。

5G需求彈性——基站天線用高頻板量價齊升,市場空間提升4~6倍:市場意識到5G對帶寬、延時提出了更高要求,對射頻上游——覆銅板的需求在提高,但是沒有了解到最大的需求彈性在基站天線用的高頻板。經過產業調研,我們保守估計5G天線初始化物料采購成本是4G多模天線的3-4倍,高頻板在多收多發(MIMO)天線中的使用數量高于多模天線,因此5G基站天線應用高頻板市場空間至少擴大4-6倍。隨著2018年pre-5G的多收多發天線需求增加,以及5G試商用規模擴大,預計基站天線高頻板市場空間在2018年可達80億-108億,2019年可達90億-125億。同時,高頻板帶來行業洗牌,掌握核心技術的龍頭公司將更為受益。

受益標的:生益科技、超華科技、建滔積層板。對應到A股市場,市場認為高頻板供應主要集中在美日廠商,屬于覆銅板其中一個高毛利、高護城河的細分市場,市場格局已定。而5G的需求大爆發將吸引新玩家入場,行業格局有望進一步洗牌。生益科技、超華科技都在投入高頻板的產能,中國企業有望在5G時代躋身高端基材市場。

催化劑:5G建設加速帶動高頻板采購需求。

風險提示:5G全球商用推進進展不及預期;上游原材料短缺情況仍未解決,影響公司產能不及預期。


1. 結論:5G高頻、低延遲推動射頻變革,高頻板材將迎業績爆發


(1)羅杰斯——全球基站天線射頻高頻板龍頭,布局5G靜待業績爆發

市場認為5G業績落地尚早,而全球龍頭已完成5G布局,2018有望帶來迎接高彈性。其中的龍頭就是——羅杰斯。

作為全球領先的特種板材供應商,羅杰斯高頻板在全球市占率高達50%以上,在基站天線射頻領域有20年的行業經驗。公司在美增設第三個研發中心,重點布局5G產品研發,并已推出針對5G天線射頻的高頻板。2016年通信基站天線射頻的高頻板占公司收入占比22%,隨著2018年開始全球pre-5G多收多發天線滲透率進一步提升,5G試商用規模擴大,公司即將迎來高業績彈性。

(2)5G需求彈性——基站天線用高頻板量價齊升,市場空間提升4~6倍

市場意識到5G對覆銅板的需求量大,但是沒有了解到最大的需求彈性在基站天線用的高頻板。

高頻板是具有微波高頻基材的特殊覆銅板,由于5G應用頻段高于4G,需要適應毫米波的高頻板。并且天線的發展趨勢將轉向多收多發以及小型化,天線端口數從傳統的4端口、8端口增加到64端口、128端口,天線應用的高頻板需求量劇增。

經過產業調研,保守估計5G天線初始化物料采購成本是4G多模天線的3-4倍,高頻板在多收多發天線中的使用數量高于多模天線,因此5G基站天線應用高頻板市場空間至少擴大4~6倍。隨著2018年pre-5G的多收多發天線需求增加,以及5G試商用規模擴大,預計基站天線高頻板市場空間在2018年可達80億~108億,2019年可達90億-125億。

(3)受益標的:生益科技、超華科技、建滔積層板、滬電股份、景旺電子

市場認為高頻板供應主要集中在美日廠商,屬于覆銅板其中一個高護城河的細分市場,市場格局已定。而5G的需求大爆發、市場空間擴大,高頻板的高毛利將吸引新玩家入場,行業格局有望進一步洗牌。國內覆銅板第一,全球第二的生益科技,以及擁有銅箔、覆銅板和PCB的垂直一體化產業的超華科技,都在投入高頻板的產能,中國企業有望在5G時代躋身全球高端基材市場。高頻板的平均毛利是普通覆銅板的兩倍以上,公司將進一步提升盈利水平。受益標的:生益科技、超華科技、建滔積層板(1888.HK),以及下游PCB廠商滬電股份和景旺電子。


2. 覆銅板持續高景氣,高頻覆銅板護城河最寬


2.1.覆銅板是PCB上游核心材料

PCB板是電子元器件的支撐體。印刷電路板市場競爭充分、整體市場空間大、對上下游議價能力相對較弱。毛利率在10%-20%波動,主要取決于下游客戶結構。目前A股主要PCB公司有景旺電子、滬電股份、興森科技、超聲電子等。

覆銅板是PCB的上游基本材料。覆銅板一般也被稱為基材,處于PCB產業鏈中游。上游主要為玻纖布、銅箔、環氧樹脂等原材料,下游主要應用于各類電子產品,如通訊設備、汽車、計算機等。覆銅板行業需要重資產投入、價格受上游原材料周期供給影響較大。毛利率在12%~23%波動。目前國內A股公司主要有生益科技、超華科技、港股公司有建滔積層板。

2.2.覆銅板行業未來仍將保持高景氣

2.2.1. 2008~2015,覆銅板行業經歷全球產能過剩

覆銅板行業經歷了長達七年的全球性的產能過剩。在激烈的價格戰中,行業毛利下降至6%-15%左右,行業整體低迷,產品價格逐年下降。在嚴峻的市場環境下,覆銅板廠商舉步維艱,沒有技術和規模優勢的廠家漸漸退出市場。

大陸地區覆銅板銷售收入放緩,一直在350億元上下波動,進入一種幾乎無增長的常態。而產能產量仍在緩慢增長,說明覆銅板單價也在經歷一直不斷下降的狀態。

2.2.2.供給側改革疊加經濟回暖,覆銅板行業復蘇

外部環境改善,供給側改革初見成效。隨著全球經濟逐步回暖,受益于宏觀環境發展態勢,加之一批不具備核心競爭力的企業在競爭中逐步淘汰,2015年以后過剩覆銅板產能漸漸消化,行業開始復蘇。

覆銅板上游原材料價漲,業績彈性提升。2015年底,新能源汽車在國家政策的推動下開始迅猛發展。鋰電池,特別是鋰電子動力電池,作為新能源汽車最重要的配件,需求大幅攀升。銅箔是鋰電池的負極材料載體和負極集流體,是鋰電池的重要材料,需求量也隨之暴增。


鋰電銅箔和適用于PCB用的標準銅箔雖在生產設備和工藝有差別,但鋰電銅箔相對而言加工工藝簡單,利潤高,且產能與標箔能夠相互轉化,因而銅箔企業產能向鋰電銅箔方向轉移勢頭迅猛。這直接導致覆銅板主要原材料銅箔不能正常生產供貨,覆銅板和PCB行業用標箔缺口達20%以上,銅箔價格開始上揚。通過原材料漲價的契機,覆銅板產品價格開始回升,逐漸轉為賣方市場,覆銅板和PCB廠商贏得了新的定價機會。

2.2.3.未來行業將維持高景氣

從供給端看,近年環保力度不斷加強,對覆銅板擴產形成政策約束。同時,規?;陆ㄣ~箔產能需要重資產投入,周期為一到兩年,銅箔漲價的局面以及覆銅板短缺的情況還將持續。

從需求端看,汽車電子及通信領域需求強勁。

汽車領域,一方面,傳統汽車開始向先進駕駛輔助系統(ADAS)轉變,這一過程離不開電子產品的支持。國內 ADAS 起步較晚,總體滲透率與發達國家存在明顯差距。未來隨著技術的成熟及政策的推進,ADAS市場將迎來高速發展。

另一方面,新能源汽車進入了快速發展階段,是我國的戰略性新興產業。根據各大車企公布的 2020 年新能源汽車銷量目標,2020年我國新能源洗車銷量將突破500萬,對電子產品的旺盛需求也將在較長時間內繼續保持。

綜合考慮ADAS市場及新能源汽車市場,未來車用PCB市場將在持續增長,上游覆銅板企業也將充分獲益。

通信領域,5G漸行漸近,其低時延、高可靠、低功耗的特點對覆銅板提出更高的要求,高頻覆銅板必不可少。在通訊基站中,由于5G與4G的主要技術差異集中在天線和射頻部分,作為基站信號接收端對于電路板材的要求是最高的,直接影響到信號數據的接收傳輸速率。普通覆銅板常用的FR-4材料不能滿足其高要求,高頻板是必然選擇。

2.3.高頻板技術門檻最高、毛利最高

高頻板是一種特殊覆銅板,具有高頻微波基材,也叫做高頻微波印制板,進一步加工可以制造成高頻PCB板。

高頻板具有技術門檻高,下游議價能力較強的特點,全球龍頭以美日公司為主,國產替代空間大。毛利率在40%左右,遠高于其他類型覆銅板。目前全球高頻板市場90%市場份額集中在美日供應商,最高是羅杰斯(約50%~70%),此外是美國雅龍材料、泰康尼克、Metclad以及日本松下。國內生益科技、超華科技正在進入高頻板領域。


3. 5G天線高頻銅覆板需求是4G的4~6倍


3.1. 5G天線的高頻板需求量價齊升

5G基站天線和射頻單元對高頻板的需求量增加,天線需求彈性最大。傳統基站天線內部結構設計主要是電纜焊接的結構件開模制作方式。5G天線的趨勢是從無源到有源,與射頻單元緊耦合,從原先的天線+射頻單元RRU,變成了AAU,集成度提升,需要應用更多的高頻板來實現AAU小型化方案。此外為了進一步提升頻譜利用效率,多天線設計方案將傳統的4端口、8端口增加到64端口、128端口,天線應用的高頻板用量需求劇增。作為信號最前端接收裝置,天線和射頻對于介質傳輸損耗要求極低,對導熱性要求極高,天線和射頻用的高頻板材的選型門檻遠高于通信主設備其他結構的應用需求。

相較于天線需求的高增長彈性,5G基站射頻部分對于高頻板的需求數量與基站數量基本是同比例增長。

5G基站天線采購物料成本高。通過產業調研,以2017年為例,全球多頻天線物料采購成本約為60億人民幣,其中天線用高頻板約占20億人民幣。預計隨著2018年pre-5G以及5G試商用基站對于多收多發天線的需求增加,單天線采購成本保守估算至少為2017年的3~4倍,數量不變的情況下,預計2018年多模天線全球采購成本約為180~240億人民幣,其中高頻板物料采購需求至少為60~80億人民幣,是2017年的3~4倍??紤]到高頻板在多收多發天線中數量增加,采購物料成本預計超過1/3,約80億~108億,是2017年的4~6倍。2019年隨著5G商用牌照發放、商用訂單落地,高頻板采購需求量將進一步增加。

和4G相比,5G基站天線/射頻部分的變化和需求如下:

(1)多天線技術 (Massive MIMO)

?基站天線從無源到有源,功率放大器(PA)、濾波器和天線集成到一個有源天線結構AAU,需要高頻板取代傳統電纜焊接制作實現小型化集成設計。

?天線端口數增加,從傳統的4端口、8端口增加到64端口、128端口,高頻板數量需求劇增。

(2)高頻段

?3G/4G網絡部署在3GHz頻段以下,全球主流5G網絡頻段選用在3GHz、4.8GHz、以及6GHz以上的毫米波頻段,如28GHz、30GHz、77GHz等

?高頻段所需的板材:需要傳輸速率更高、介質損耗極低的特殊板材,6GHz以上頻段的材料需要適應毫米波頻段的基材

(3)5G百倍的空口速率、1/10時延

?傳統覆銅板常用的FR-4材料雖然易于加工,但是不能滿足5G指標所需的高頻、低介質損耗和低介電常數。

3.2.順勢而起,全球特殊板材龍頭——羅杰斯

3.2.1.特種材料供應商、全球高頻板龍頭

羅杰斯(Roger. Grop)是全球領先的特種材料公司,于1832年成立于美國馬薩諸塞州,致力于提供高性能和高可靠度的工程材料技術。目前公司擁有3100名員工,業務遍布全球,營收的70%以上來自國際客戶。從戰略上講,羅杰斯是高端OEMs的創新者和下一代產品推動者,主導了行業發展。

3.2.2.盈利能力穩定,毛利提升

2016年羅杰斯全年營收6.56億美金,同比增長2.32%,凈利潤4828萬美金,同比增長4.24%,毛利率為38%,同比增長1.3%。隨著業績的提升,公司股價也開始明顯上揚。

主營業務穩步增長。近年營收情況來看,2014年收入增速和凈利潤增速分別為+14%和+40%,主要受益于中國4G建設高峰需求。2015年開始增速放緩。2016年的營收同比上升2.3%,主要由ACS及EMS業務分部所推動。 ACS、EMS、EMS部分營收分別增長3.8%、12.3%和1.4%。2016年匯率變動及稅收制度的更改對公司總利潤產生了一定負面影響。2017年營收及凈利潤開始加速增長,前三季度歸母凈利增速高達81%、136%、102%,主要受益于pre-5G多天線技術在LTE應用滲透率提升、汽車ADAS和航空航天防護用高頻電路材料需求增加。

低利潤業務剝離,毛利提升。2016年毛利率同比上升130個基點,經營利潤率則上升90個基點,公司成本控制能力逐步提升。同時,由于公司在2015年剝離了低利潤率的Arlon聚酰亞胺和熱固性業務,進一步提高公司毛利。

3.2.3.業務多元,三大事業部深入各細分市場

目前公司主要有三大核心事業部門:

(1)先進互聯解決方案(Advanced Connectivity Solutions ,ACS):

ACS部門主要為無線通信基礎設施、汽車輔助系統、連接設備等提供高性能和高可靠性互聯解決方案。目前在美國亞利桑那州、康涅狄格州、特拉華州和中國蘇州都擁有生產和管理機構。

ACS部門收入中,大約50%來自無線網絡,隨著未來移動數據流量增長和全球無線基礎設施建設,ACS部門營收將迎來大幅提升。在基礎設施市場上,羅杰斯的高頻PCB材料在功率放大器市場中占有約50%的份額,在天線市場中占有90%的份額,而這兩個部分分別占ACS總收入的20%和30%。此外,印度和中國將在2017年開始顯示出一定程度的供貨水平。

另外,羅杰斯PCB的汽車空間材料支持先進的ADAS技術和全球定位應用。據外媒automotive world預測,隨著汽車安全駕駛標準的不斷提升,2016 - 2021年ADAS技術采用率預計將以10%以上的年均復合增長率增長。

(2)高彈體材料解決方案(Elastomeric Material Solutions ,EMS):

EMS部門為便攜式電子設備、消費品(如保護性運動設備),汽車等提供緩沖、密封、沖擊保護的彈性體材料解決方案。另外,公司于2016年12月及2017年1月分別收購了DeWAL 和 DSP,目前正在將其業務融入EMS部門。同時,子公司RIC(Rogers Inoac Corporation)和RIS(Rogers INOAC Suzhou Corporation)分別為日本和亞洲市場生產銷售聚氨酯泡棉(PORON)。

(3)電子電力解決方案(Power Electronics Solutions ,PES):

PES部分主要負責開發,制造和銷售用于變頻驅動、車輛電氣化等功率模塊應用的陶瓷基板材料,用于公共交通等功率逆變器和高功率互連應用的層壓母線以及微通道冷卻器,如激光切割設備。

3.2.4.行業創新能力領先,布局5G研發中心

建立研發中心。公司所服務的市場通常具有快速的技術變化和進步的特點,公司取得成功部分取決開發市場領先產品的能力。公司在馬薩諸塞州伯靈頓的東北大學建立了羅杰斯創新中心,并于2015年在中國蘇州工廠開設了創新中心。創新中心專注于與市場方向和需求緊密結合的新型高科技材料解決方案的技術和商業開發的最初階段。

此外,目前公司在亞利桑那州增設第三個研發中心,積極布局5G天線市場。

增加研發支出。2016年公司研發凈銷售額為4.4%,研發費用為2,860萬美元,同比增長3.4%。增加的支出是主要用于投資開發5G、新能源等全球技術趨勢。

3.2.5.聚焦高門檻高附加值領域的產業整合,提升盈利水平

2015年1月,收購了Arlon LLC,PCB行業的高性能材料及硅橡膠材料的領先制造商。同年12月公司出售了Arlon中利潤較低的生產聚酰亞胺和熱固性環氧層壓產品,進一步集中業務,整合資源。

2016年12月,投資1.4億美元收購DeWAL Industries (DeWAL)。DeWAL主營聚四氟乙烯和超高分子量聚乙烯薄膜,是航空航天,汽車和電子市場特種產品的領先制造商。

2017年1月,公司收購Diversified Silicone Products, Inc. (DSP)的主要經營資產。DSP是一家定制有機硅產品開發和制造業務,為高可靠性應用提供服務。此次收購將擴大EMS的蜂窩海綿和特種擠出硅橡膠型材技術組合,并加強公司在精密壓延硅酮和硅酮配方和配料方面的現有專業知識。

公司收購了Arlon、DeWAL和DSP后,受益于協同效應,擴展了EMS部門的產品組合和技術能力,以及互補的高端高性能彈性體材料。

3.3.耕耘射頻20年,羅杰斯備戰5G蓄勢爆發

3.3.1.引領高頻材料行業趨勢

作為全球領先的特種板材制造商,羅杰斯在高頻板材上積累了豐富的經驗,用于通信基站的射頻板已經有20年的歷史。

羅杰斯高頻板材的發展主要經過了軍事及航空應用主宰時期、商業產品應用主宰時期和多層板應用主宰時期三個階段。這三個時期,在高頻微波基板材料需求、行業驅動力、技術創新與發展方向、市場熱門的品種更替等方面,都表現出明顯的行業領先度。

3.3.2.羅杰斯針對5G基站射頻板材的解決方案

當前羅杰斯將通信、天線、汽車作為重點發展的領域。

5G多入多出天線(Massive MIMO)主要應用熱固型樹脂基材的RO4000系列,工藝業界領先,使用碳氫樹脂及陶瓷填料層壓板和半固化片可以出色地滿足高頻需求,同時兼容FR-4的性能,適合Massive MIMO天線和射頻功放。

5G基站射頻板材主要應用PTFE基材的RO3000 系列,添加了陶瓷填料的PTFE復合材料,在開發多層板時能夠在不同層上使用不同介電常數的材料,在不同溫度下性質能夠保持穩定,已商用于汽車微波頻段,對于5G高頻部分同樣適用。

3.3.3.積極布局5G市場,北美5G毫米波需求啟動

積極布局5G,推出毫米波新產品。目前公司在亞利桑那州增設第三個研發中心,積極布局5G天線市場,重點放在天線系統相關產品的研發以提高pre-5G和5G的性能。

2017年8月,羅杰斯推出適用于5G毫米波應用的新款CLTE-MW?層壓板,該層壓板使用開纖玻璃布加固而成,同時與均勻的填料一起,使得電磁波傳播的高頻玻纖效應影響減小到最低,填加的玻璃布為材料的提供了出色尺寸穩定性,特別適用于5G和其他毫米波領域。

北美5G以毫米波需求為主,運營商積極搶占固定無線接入市場。目前北美地區光纖資源緊缺、站點匱乏,家裝寬帶市場需求旺盛。

美國前兩大運營商AT&T和Verizon為了提升ARPU值,計劃采用5G毫米波頻段建設固定無線網絡,解決最后一公里寬帶入戶。在美國的傳統光纖到戶的建設中,協調光纖管網資源部署“最后一公里”是一個復雜且維護成本高的環節。5G固定無線接入具備可拓展性和可持續性,在樓宇外墻安裝5G小基站,就能夠提供為家庭和公司提供高速、穩定、可靠的寬帶連接,從而提升用戶ARPU值。

2017年美國主要運營商Verizon和AT&T的固定無線技術試驗已經順利進行,5G固定無線接入作為新興市場領域需求即將爆發。


4. 受益標的:生益科技、超華科技、建滔積層板、滬電股份、景旺電子


覆銅板處于PCB產業鏈的中游環節,隨著上游玻纖布、銅箔等原材料供需關系趨緊,下游電子、通訊行業向中高端升級,需求爆發,覆銅板行業將持續受益。生益科技、超華科技、建滔基層板三家是國內主要的覆銅板生產商,分別在產品和市場定位上有所區別。同時,滬電股份、景旺電子等是國內主要的PCB廠商,也將在此輪行情中受益。

生益科技是中國大陸第一的覆銅板公司,全球份額第二。主要客戶包括西門子、索尼、三星、華為、聯想等,定位中高端市場。隨著下游新興產業的崛起,特別是5G行業的迅速發展,其低時延、高可靠、低功耗的特點對覆銅板性能提出了更高的要求。公司還與國內最大的第三方標準銅箔供應商銅陵有色強強聯合,共同開發高頻高速覆銅板,進一步增強競爭力。

此外,公司正在逐步擴大產能。公司募集7億元用于生產高導熱與高密度印制線路板用覆銅板,9億元用于年產1700萬平方米覆銅板及2200 萬米商品粘結片建設項目。募投項目達產后,剛性覆銅板產能將提升30.94%,新增1 930.4萬平方米粘結片產能提升30%,新增2500萬米。此次募投項目的實施,可緩解公司產能瓶頸,滿足市場高速增長的需求,增強公司持續盈利能力和核心競爭力。

超華科技作為高精度電子銅箔、覆銅板(CCL)和印制電路板(PCB)的供應商,也將顯著受益于覆銅板行業的發展機遇。公司具有垂直一體化產業鏈,產品覆蓋眾多關鍵領域。公司的6-8μm 高精度鋰電銅箔設備已于今年上半年投產,并且擬募集8.83 億元用于年產8000 噸高精度電子銅箔工程項目、年產600 萬張高端芯板項目(550 萬FR4-HDI 專用薄板、50 萬片高頻覆銅板)以及年產700 萬平方米FCCL 及500 萬平方米覆蓋膜項目,繼續推進縱向一體化布局。隨著全球銅箔緊張狀況加劇,公司有望實現銅箔業務高速增長,也有利于緩解覆銅板原材料缺乏的狀況。

建滔積層板是全球最大的覆銅板垂直整合廠家,定位中低端市場,2006年12月在香港上市。在覆銅板市場,公司具有較強的議價能力,成本維持較低水平。覆蓋全產業鏈,自產銅箔,隨著行業銅箔供給緊缺,公司業績彈性提升。公司也與電池廠商合作,開發鋰電銅箔,并計劃增加產能,為營收帶來新的增長點。2017年下半年,公司按計劃擴充覆銅板、玻璃紗和玻璃布產能,新增環氧玻璃纖維覆銅面板產能60萬片,年底前開始放量。2017年下半年,公司按計劃擴充覆銅板、玻璃紗和玻璃布產能,新增環氧玻璃纖維覆銅面板產能60萬片,年底前開始放量。

滬電股份側重于企業通信設備領域,是業內重要品牌之一。公司主導產品為14~28層企業通信板和汽車板,已取得全球四大主設備商華為、中興通訊、諾基亞、愛立信的認證。隨著汽車電子化和智能駕駛成為趨勢,汽車板毛利率卻逐年上升,成為公司重要的利潤貢獻點。今年隨著昆山新廠產能和黃石新廠產能釋放,產品良率與產能利用率正在逐步提高,黃石滬電逐步導入與產線匹配的客戶訂單、滬利微電的汽車電子板生產線已經達到滿產,公司盈利能力將大幅改善,公司的業績拐點已經出現。

景旺電子是國內PCB領軍企業。公司深耕PCB行業24年,其剛性線路板和柔性線路板產能在國內遙遙領先。2016年FPC和MPCB產能分別達到69萬平方米和30萬平方米。公司具有突出的成本控制優勢,毛利高于行業平均水平,且擁有良好的品控能力,優秀制造能力幫助其在市場競爭中占據有利地位。公司于2017年1月上市,募集資金凈額10.5億元,計劃分別投入江西景旺和龍川景旺7.4億元和0.7億元以擴大產能。其中江西景旺將實施高密度、多層、柔性及金屬基電路板產業化項目,建成后產能將達到120萬平方米RPCB、18萬平方米HDI板產能。


5. 風險提示


1. 5G全球商用推進進展不及預期

2. 上游原材料短缺情況仍未解決,影響公司產能不及預期


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